【蜀山先锋】化作春泥更护花

通胀率得低于国民平均收入的增长率才行。

这就跟人一样，本来没病，但有人不断说他有病，非给他吃药不可，最后就吃出病来。所以我们看到，市场越开放、政府干预越少的地方，收入差距越小。

而工人可以在老板面前因为自己没有犯错误而要求收入，这就是老板和雇员的区别。如果农民真正获得土地的所有权，把那些宅基地卖了，在城里至少买一个四十平米的房，他就跟城里人一样了。谁能做到这一点，谁就能获得更大的市场。人类的智商、智慧，在有文字记载的历史上，没有太大的进步。社会落后，不是我们没有资产，而是没有把资产变成资本的途径，所以很多人可能拿着金饭碗讨饭吃。

企业之间的竞争，是为消费者创造剩余价值的竞争。这就是中国改革开放带来的变化。美国次级债问题对我国的影响一，危机是考验和建立一国货币国际地位的良机。

此外，目前包括联合国、OECD、IMF等主要国际机构均已把2008年美国GDP的增长预期调降到只有2％。美国住房按揭贷款的三个层次及其总体规模美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：第一层次是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款,较少采用较为复杂的创新按揭工具。四，美国的次级债危机和我国的房贷问题有不可比性。因此，次级债可能仅仅只暴露了冰山的一角。

1.贷款工具设计的复杂性使得Alt-A类型的贷款也可能存在严重问题，美国抵押银行家协会的调查报告显示，最终将可能有20%的美国次级贷款进入拍卖程序。三是次级债问题，还可以看出房利美、房地美两大由美国政府信用支持机构的存在，有可能带来了一定的道德风险，使得次级债得以以较高信用等级发行和泛滥。

二是次级债危机，其根源还是美国居民的还款能力问题，而还款能力问题则又可归结为居民消费过度、储蓄率过低的问题。二是投资银行设计的各种按揭证券化工具获得较好评级之后，开始进入承销环节。我们倾向于认为，尽管今年第二季度美国GDP增长高达4％，但是次级债危机可能使得美国明年经济增长减少1-1.5个百分点。三是欧洲如何忍受欧元继续高企，迅速补充受损的公共基金和维持区域内经济增长。

美国次级债危机暴露的一系列问题次级债从受到市场追捧的创新投资品种，演变到今天的有毒资产，和美国投资银行业、评级机构业事实上的高度勾结密切相关。如果是，那么这将是美按揭贷款危机蔓延的标志。此外，反映金融市场波动程度的VIX指数也从正常的10－12的水平，一度急剧上升到30。这也许是因为次级债问题已多次发作，其中1998－2000年间次级贷款的贷款损失率一度曾经高达4.5%，而在2001-2002年间，美国次级债也因新经济泡沫的破裂，而有短暂的拖欠率大幅上升到11％－12％的记录，但问题均得以迅速平息。

但是从美联储官员的言论来看，问题似乎被轻描淡写。因此，其严重性可能被低估了，美国经济和欧洲经济可能受到严重拖累，欧、美、日在2008年的GDP增速均将低于2.8％，外部需求的萎缩对我国也会形成一定的负面冲击。

因此，对美国要求在华设立独资的投资银行、特许信用评级机构、会计师和律师事务所等等，需持高度警惕的态度。美国次级债问题对全球经济的影响存在巨大的不确定性。

这些金融创新工具带有的合约再安排的特性、盯市（mark to market）的特性，都要求按揭贷款人的保持相当稳健的财务状况，以及对风险的高度敏感。在经济景气阶段，垃圾债的高收益很容易让人忘记其垃圾的本质，但是一旦经济出现减速的迹象，那么垃圾债的违约情况就会急剧上升，收益也一落千丈。伯南克曾表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。和亚洲金融危机时，伴随着剧烈的货币危机和债务危机所不同的是，次级债危机不是显性的而是隐性的。如果问题严重，不排除美联储降息的可能。六，从2005年7月人民币汇率形成机制改革至今，我们估计大约有不少于3000亿美元的热钱流入我国。

因此在美国次级债问题明朗之前，应当对国际资本流入和流出采取相对谨慎的姿态，不应过于急切地鼓励国际资本的流出。因此在全部MBS当中，大约70％左右和Ginnie Mae、房地美和房利美相关。

在2003年之后，GSE类型的MBS和美国国债之间的利差从超过250个基点下降到不足100个基点，政府信用很大程度上扭曲了市场信用，并带来道德风险。美国次级债危机是否会蔓延到美国整个按揭贷款市场，远远没有美联储那么乐观。

二是危机不仅影响以富裕群体投资者为主的私募基金，也影响和国民养老、医疗、保险等相关的公共基金，并且这种影响遍及美国、欧洲和东亚。这种政府支持机构的建立用意良好，是为了中低收入阶层能够享有住房保障，但是其存在严重扭曲MBS的风险收益现象。

前者是指ARM类型的贷款定期自动重新设置偿还额。第二层次是Alt-A贷款市场，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。从2003年算起，Alt-A和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。令人庆幸的是，在保尔森初次访华时，美国住房按揭贷款证券化方面的官员和金融家没有来得及向中国游说。

金融体系的动荡均接近甚至超过了1997年亚洲金融危机爆发时的程度。但是如果有前瞻性的研究，能够指出和提醒决策部门关注美国的有毒资产问题，那么也许风险就更容易得到规避。

因此目前看来，受损最突出的可能是我国外汇储备中的美国房贷类资产，损失的具体数额取决于美国次级债问题的发展。从注资规模看，次级债问题相当严峻。

3.从各国央行的注资情况看，危机至今，各国央行已累计注资4400亿美元。中美贸易冲突可能缓解的理由在于，次级债可能导致美国居民的消费能力下降，此时对中国商品不得不暂时采取忍耐态度。

恰恰是由于东亚经济金融相对健康，因此欧美投资者才在遭遇流动性突然紧缩时，优先选择从东亚撤资，以降低资产变现的成本。2.从已经进行的次级债拍卖看，贷款损失严重。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右;其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。此外，从全球流动性的情况看，在出现次级债危机之前的2007年7月，国际金融体系的流动性仍然是非常充沛的。

一是次级债券的信用评级问题。因此，美国按揭贷款的总体损失情况可能不会低于10％至15％。

对次级债问题的深入追究，有可能导致类似安然事件般的冲击再度出现。国际清算银行一直意识到问题的严峻性，并强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条。

从1983年到1989年，失去清偿能力的储蓄机构每年都在500家以上，总资产都超过2300亿美元，是当时美国联邦存款保险公司FDIC资本金的10余倍。五，由于次级债主要是美国公共基金和对冲基金所持有，因此次级债危机受损最严重的首先是美国，其次是欧洲和日本。

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